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·除了宽松货币政策没有更好复苏武器

2009/8/15 14:32 作者:木糖纯 点击:1279 评论:3 条 【
政策与学术探讨是两回事,因为政策就强求学术一言堂,并且希望政策沿着自己设立的路径,在学术上是霸道的,在政策上可能存在误导。



此轮经济是通胀还是通缩,不同的人有不同的观点。大致说来,站在货币主义的立场,会看到此轮货币泛滥,首先影响到了货币与资本市场,而后向其他价格市场蔓延,典型的就是上半年全球期货价格的上涨,与新兴市场股市的上涨,以及对冲基金的复活。而按照萨谬尔森等人的理论,CPI、PPI都在低位徘徊,不可能存在什么由于供给不足导致的通货膨胀,只要通货不紧缩就谢天谢地了。



问题是,在这一轮金融危机以及前美联储主席格林斯潘时代,我们看到了产能过剩与货币过剩并存,产能过剩导致终端产品价格停滞不前,而货币过剩的最大泡沫就是高在近500万亿美元的金融衍生品市场。如果我们只看到产能过剩,对巨大的虚拟市场视而不见,就无法解释由虚拟泡沫破灭产生的全球金融危机;如果我们只看到虚拟经济泡沫,就会对迫在眉睫的产能过剩、经济结构调整的重要性麻木不仁。



格林斯潘时代存在的“美国长债之谜”,因为这次金融危机,谜底已经揭晓。自2004年6月以后,美联储数次加息,到2005年9月20日是第11次加息,美国联邦基金利率已经从1%提高至3.75%,提升了2.75个百分点,而与此同时,美国10年期国债的收益率从4.7%左右降至如今的4.2%左右,下降了0.5个百分点,导致美国10年期国债与联邦基金利率之间的利差进一步走低。此外,受长债走势的影响,美国30年期的按揭贷款利率也从2004年初的6.3%下降到年末的5.8%。



当时格氏提出的解释是,一是国际短期资金充裕,持有美元非常多,这些资金没有出口,导致美国国债收益率非常低;二是前苏联解体之后,大量的高技术劳动力加入到全球人才市场中来,这使得劳动力价格上不去,不仅是普通劳动力、高精尖的技术劳动力价格也上不去,因此对货币无法产生替代作用。事实上,从以后的金融发展来看,大量的货币失踪与未纳入统计的金融衍生品密切相关,就连美联储也是在泡沫破裂后才知道,衍生品市场到底藏了多少资金,到底有多大的威力。



如果在金融危机之前,政策由于对虚拟经济的无知而放纵错误,那么,在金融危机之后绝不应该明知虚拟经济的巨大影响力,却只求实体经济复苏的政绩,而无度地用直升机撒钱,此谓讳疾忌医。只要信用恢复流动性,宽松的货币政策就应该及时撤出,以免一病初愈,一病又起。



事实上,市场对宽松货币政策的承受力是有一定限度的。金融危机爆发之后,各主要央行主导执行的宽松货币政策导致虚拟市场回暖,同样也让货币市场价格开始走高,7月份中国财政部三次低息国债拍卖失败,而利率市场的掉期价格开始上升,这说明未来的通胀预期有所上升,必然带动货币价格的提升。按照索罗斯的说法,政策与市场之间形成反身性,当政策超过监界点,市场就会做出意料之外的反应,目前股市的震荡同样是对政策的畸形投射。一旦通胀预期真的上升,市场就会向下。



当然,认为货币政策会发生巨大变化是杞人忧天。G2中的美国,美联储8月12日发表声明称,美国当地时间本周三,美国联邦储备宣布将继续维持联邦基金利率不变,并表示该利率很可能会继续持续相当长的一段时间,以保证美国经济处在复苏的轨道上。G2的中国同样如此,央行官员一再发表声明,指出货币政策不会发生变化。为什么经济有所复苏而货币政策的大方向不变,是因为行政具有自成体系的逻辑。目前经济复苏未稳,谁也不愿意承担货币紧缩导致经济下行的骂名,格林斯潘意识到纸币与黄金脱钩必然导致通胀,但格氏绝对不会让美元与黄金重新挂钩,反而成为通胀的推手。作为学者的格氏与作为政客的格氏,面对的约束条件与逻辑是不同的。现在,除了宽松的政策,还有什么更好的复苏武器吗?



当然,不要奢望货币政策一成不变,全球微调业已开始。联储委员会发布声明称,在经历了近几十年里最严重且长达两年的经济危机后,美国经济正在步入稳定阶段。同时美联储宣布,暂停实施一项紧急措施,也就是在今年10月终止其总额达3000亿美元的国债购买计划。而中国总体信贷量趋降是大势所趋,中小银行将成为下半年放贷生力军已成定局。政策的微调是实体经济改变的结果,货币维持上半年的政策,央行将成为恶性通胀的渊薮。



不要担心政策被学者误导,学者观点并非铁板一块,实体经济与虚拟市场反映都是政策的约束条件,任何政策不可能独立其行。担心政策被误导,是杞人忧天。



注:近乎一天的旅程,到达博鳌。累。如此好的设施,看小镇房舍,似乎周边的村民并未沾润。
自己以前也曾经认为,错误的学术误导政策,其实这样做尚失了学术的宽松性。
地震时我曾经提出爱国不抛股,现在想来是让股民做牺牲,正确的做法是,政府休市数日,以待局面平靖。
现在的讨论同样如此,凯恩斯与货币主义胜负未分,国内学界圈已经乱棒齐下了。
 

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最新评论

  • 作者:米老鼠 (2009/8/15 14:55, 评分: 1楼 )

    除了宽松货币政策没有更好复苏武器
  • 作者:米老鼠 (2009/8/15 14:56, 评分: 2楼 )

  • 作者:可乐 (2009/8/19 08:36, 评分: 3楼 )

    楼上。。。。很广告!!!!
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